美元 - 国债收益率曲线成为外汇走势的关键
去年美元指数下降了10％左右，而美联储在同时调高了三倍的利率，美国经济也保持强势。 没有一家央行能够赶上加息的步伐。 不过，美元对所有G-10货币仍然表现不佳。
欧元走强无疑对美元疲软有很大的贡献，但美国国债收益率曲线是美元指数走低的主要原因。 如果记得在去年公布的好于预期美国经济数据的情况下回想起来，大部分时间美元都在下跌。 你可以是“获利”产生的反应，但这似乎是一个弱言。 如果获利是美元疲软背后的原因，那么无论数据是强还是弱，都可以在任何美国数据公布后抛售美元。
尽管曲线扁平化并不是真正的衰退迹象，它却反映了国家长期增长和通胀前景的悲观情绪。 更重要的是，它限制了政策空间，甚至导致政策约束。 假设美联储再次上调5倍政策利率，2年期的美国国债收益率可能会超过3％，高于目前十年来的主权利率，这是一个倒退曲线。
我们认为，短期利率比长期利率更加敏感，也会导致强劲经济数据曲线趋于平缓。 从而人为地降低长期通胀预期。 从历史上看，在过去的12个月里，美元一直在2/10美国国债收益率之间活动。修正时达到了0.84。 这或许可以解释为什么美元去年的举动似乎不符合其经济状况和美联储的货币政策。
白线：美国2/10收益率差价; 橙线：美元指数
在目前美联储持续收紧政策下，下一次加息可能会在3月份出现，预计短期利率将进一步上涨。 在这样的假设下，通货膨胀的加速是提升长期利率的几个驱动因素之一。 税收改革对消费的影响目前还不得而知，美联储并没有对此做出调整。
近期美国就业数据也被视为美元的负面因素。 失业率下降加剧了加息的预期，而工资增长恶化了对通胀的预期。 因此，在这样的经济发展中，美国的曲线难以撼动。 换句话说，除非新的美联储主席鲍威尔调整了耶伦现有的前瞻性指导，否则这一刻美元反弹的可能性在这个基础上看起来很低。
中国 - 稳定的人民币和经济政策也可能导致美元疲软
中国对全球外汇市场的影响主要局限于五年前的澳元和新西兰元，但现在有所不同。 中国的人民币政策和当前的经济状况有部分可以导致美元走弱。
中国人民银行于2015年8月改革人民币汇率制度后，多于市场人民币在外汇区域得到大幅的影响力。 人民币与亚洲货币指数在过去两年出现了0.83的变动。
白色：人民币/美元; 橙色：亚洲货币指数
鉴于目前中国经济稳定增长，外部形势好转，地方政府花费的动力不大。 此外，在12个月前，其外汇储备已经达到了3兆美元的最低水平，显示着中国银行一直为这水平防守。 过去几年来中国一直在积极推动人民币国际化，包括加入SDR篮子，MSCI EM指数收录和债券连接。 因此，稳定的人民币更利于国民的利益。
其余的区域货币随着人民币升值而走高，它们的货币政策开始收紧。 2014-2016年期间美元升值的主要动力之一是政策分歧。 当近几个月这个差距缩小时，就削减了美元买盘的需求。 作为该地区利率最高的货币之一，自去年年中以来，人民币的需求一直在增加，因为更多的资金流入中国大陆。
人民币对美元的影响仍然有限，也对大部分G-10货币的影响有限。 但中国的辅供改革是上级确定的支柱政策之一，推动国内原材料走高。 当地价格上涨的时候，有的厂家就是在国外购买原料。 由于中国是世界上最大的商品买家，如果国内的供应和生产“被打乱”，大量的采购就容易抬高商品的价格。 CPI和PPI的分歧也是辅供改革的反思之一。
商品价格决定了世界各地的通货膨胀趋势。 在主要央行中，欧洲央行的政策转向似乎最受关注。 欧元区的通货膨胀率与彭博商品指数紧密相关，因此商品价格上涨对单一货币有利，压着美元走低。 另一方面，长期来看，美元往往与商品有相反的相关性。 因此，如果其他条件保持不变，较高的商品价格表明会让美元疲软。
欧元区 - 欧洲央行过早收紧政策可能调整其前瞻性指导
欧洲央行副行长康斯坦西奥在近期欧元迅速上涨后进行了检查。 然而，他的强调欧元走势和经济基本原理限价只会有助于平稳而不是逆转货币的上升，只要理事会成员承认该地区强劲的增长动力。
欧洲央行预计今年将在市场紧缩问题与市场进行沟通，避免触动“紧张勃然大怒”。 如前所述，在紧缩周期持续两年多以后，美联储的政策灵活性较低。 如果不预期通货膨胀会大幅加快，紧缩的步伐可能会从2019年开始放缓，而由于政策冲击，欧洲央行将难以管理金融波动。 我们预计欧洲央行会在3月份就会调整其前瞻性指导，暗示如果通货膨胀率达到2％的目标，可能需要加息，并且在“量化宽松政策结束一段时间后”的减少压力。 如果债券收益率和货币上涨超过了欧洲央行的宽容水平，那么不时的口头干预是值得期待的。 不过，这些谈判不可能改变欧元方向，只能放缓步伐。
英镑 - “软脱欧”是英镑未来的主要动力
对于英国来说，2017是一个美好的一年，因为公民投票衰退的预料不被实现。 消费者保持冷静和持续的消费，伴随着全球经济增长，预计2017年英国经济增长率为1.5％。展望未来，2018年对英国来说将是一个艰难的一年，因为英国脱欧的不确定性，高通货膨胀和生产力疲软导致贸易疲软。 英镑自2017年以来一直在上涨，目前接近英国脱欧前的水平。
由于英镑当前的疲软使其出口竞争力与全球经济的复苏相伴随，趋势不会持续下去的原因有几个。英国央行仍然希望维持疲弱的英镑，以提振出口占其GDP的32％。然而，要知道的是，谈判的走向仍然是英镑走向的主要因素。英国退欧在12月份取得了突破，当欧盟宣布公民权利的进展不足，英国的财政义务和其他离婚条款包括交易取得了“充分进展”，开始谈判包括未来关系。此外，西班牙和荷兰财长都呼吁“软脱欧”。这最终可能加快谈判速度，并减少英国脱欧讨论的障碍。最后，有传言说第二次公投是可能的，这可能会导致英镑进一步的不确定性。尽管如此，只要欧盟和英国之间的谈判保持正轨并指向“软”退欧，英镑应该继续升值。
日元 - 日本央行收紧的暗示
2017年对日本来说是比较好的一年，因为这是日本央行第一年没有采取任何政策措施并保持现状，并且已经连续增长了七个季度，现在已经是自1990年代中期以来最长的一次扩张。 然而，日本央行自2016年以来首次下调债券购买计划，从11月底到12月31日的521.416兆日元，使其资产表上的资产下跌4440亿日元（合39亿美元）， 表明日本经济正在紧缩。
2018年有几件事会影响日元。首先是日本央行在2018年3月的新一届领导班子，即日本央行将有新的副行长，四月担任新任行长。
我们并不期望他们罢休目前的政策立场，但我们在任何收紧迹象时都应保持谨慎。
另一个问题将是2019年计划的销售税上涨，安倍重申，即使在经济复苏的过程中，他也会继续推进。另外，由于日本在朝鲜半岛面临军事对抗的危险，朝鲜危机是日本经济的一张通配符。 最后，尽管经济好转，而日本央行仍有可能继续量化宽松计划，但央行可能是唯一维持利率不变的主要央行，虽然速度减缓。
但是，我们应该看到2018年日元疲软。
富乐敦研究团队
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