美国的通货膨胀是否正在回升？在经济学领域，几乎没有任何事情比这个问题更加重要，没有任何问题比它存在更尖锐的意见分歧。


其中一方坚信，对抗新冠疫情耗资庞大，使发达经济体的物价进入上涨轨道，通胀将达到几十年来未曾见过的水平。另一方则认为，疫情正在加剧过去十二年左右的状况，即通货紧缩而非过热，造成最大威胁。

辩论涉及从贸易竞争到失业救济等每一个政策领域，其结果跟每个人的利益相关。数据显示，各国政府和央行的大流行病纾困措施的规模已经达到大约20万亿美元。如果这些行动引发价格飙升，它们可能会面临放缓其行动力度的压力。如果通胀飙升，工人和消费者将会从工资单和家庭账单上感受到其影响。超过40万亿美元的退休储蓄有遭受侵蚀的风险。

目前，结果尚难定论。一些国家报告在危机初期物价下降，但最近却节节上升。在债券市场和消费者中间，通货膨胀预期指标有所提高。但是，最终可以让这个问题尘埃落定的数据可能还需要等待数年时间才会出现。

在许多国家，货币供应量正以有史以来最快的速度增长。更重要的是，与十年前不同，当时类似的货币供应并未远远超出银行资产负债表的范畴，这一次有迹象表明，现金正流入消费者和公司的荷包。

影响价格的是货币的使用，而不仅仅是货币的创造。这说法是针对2008年以来，央行加快货币发行但通货膨胀率依然低迷的一种解释。这种现象可能至今仍在发挥影响。

在美国，货币的“流通速度”（随着人们购买商品和服务，货币换手的频率）在2008年金融危机期间下跌，但从未真正恢复过，现在已跌至前所未有的低点。因此货币供应和通货膨胀之间的联系仍然很脆弱，市场可能有大量的货币供应。但这并不一定会导致高通货膨胀。

然而消费反弹的速度可能比2008年之后更快，并推动价格上涨，因为更激进的政策反应缓解了家庭财务受到的打击。在美联储的支持下，股市在仅仅几个月 – 而不是几年 – 的短时间内恢复。房价并没有受到太大的冲击。对于更低的收入阶层，政府为被强迫休假或被解雇的工人提供了大量支持。与货币刺激不同，财政刺激直接进入人们的银行账户，并有很大可能性会被花掉。

得益于政府的干预，经济衰退期间的居民收入得以维持，但并不是所有的钱都被花掉了。储蓄率就出现了猛增的现象。

可以肯定的是，这部分上是因为抗疫封锁导致餐馆和酒吧关闭，并且民众普遍避免航空旅行。但是，即使在经济重新开放、消费者拥有更多选择的情况下，对健康和工作的担忧也可能意味着他们会保持谨慎。

一些市场人士认为通胀会更高的原因之一是，在低通胀时代捍卫价格稳定的中央银行，现在比以往任何时候都更愿意让通胀上升。预计美联储将会正式承认这一转变，宣布新策略要求其在物价超过目标时更加宽容，并避免先发制人地提高利率。欧洲央行也已经开始进行类似的评估。该央行之前已经尝试过利用宽松货币政策来提升通胀，但未能获得成功。

总而言之，在大流行病中，是需求受到重创。资本没有被破坏或耗尽，因此，最终很容易变成产能过剩。

 

富乐敦研究团队

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